หุ้นตัวเล็ก VS หุ้นตัวใหญ่ โดย ดร.นิเวศน์ เหมวชิรวรากร

Value Investor จำนวนมากหรืออาจจะเรียกว่าส่วนใหญ่ ชอบลงทุนในหุ้นตัวเล็กหรือบริษัทขนาดเล็ก

เหตุผล ก็คือ  พวกเขาเชื่อว่าหุ้นตัวเล็กนั้นจะสามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงกว่าปกติได้  หลักฐานที่ปรากฏในตลาดหุ้นก็ “ชัดเจน”  หุ้นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นหลายเท่า  บางตัวเป็นสิบเท่าภายในเวลาเพียงไม่เกิน 1- 2 ปี ที่ผ่านมานั้น มักจะเป็นหุ้นตัวเล็กที่มีมูลค่าตลาดของหุ้น หรือ Market Cap. ไม่เกิน 3-4 พันล้านบาท  หลายตัวอาจจะไม่เกินพันล้านบาทด้วยซ้ำ  หุ้นตัวเล็กนั้นมีเสน่ห์สำหรับนักลงทุนไม่เฉพาะที่เป็นนักเก็งกำไรเล่นหุ้น รายวัน  แต่เป็นขวัญใจของ VI  ด้วย  ว่าที่จริง  VI  ระดับ “เซียน”  ที่ทำผลตอบแทนมหาศาลในช่วงเร็วๆ นี้ต่างก็รวยมาด้วยหุ้นตัวเล็กเป็นส่วนใหญ่  แทบจะเป็นข้อสรุปได้เลยว่า  ถ้าคุณอยากประสบความสำเร็จในหุ้นสูงมากโดยเฉพาะเมื่อพอร์ตของคุณยังเล็กอยู่ นั้น  ไม่มีทางอื่นนอกจากลงทุนในหุ้นขนาดเล็ก  ลองมาดูกันว่านี่เป็นเรื่องจริงหรือไม่  และความเสี่ยงอยู่ที่ไหน
ประเด็นแรก  มองกันที่พื้นฐาน  หุ้นตัวเล็กนั้นมักจะมีโอกาสเติบโตสูงในขณะที่หุ้นตัวใหญ่นั้น  มักจะเติบโตเต็มที่หรือเติบโตไปมากแล้ว  การที่หุ้นตัวใหญ่จะมียอดขายและกำไรเติบโตขึ้นอีกเท่าตัวภายในเวลา 3-4 ปี นั้นน่าจะทำได้ยากมาก  ในขณะที่หุ้นตัวเล็กนั้น  บางบริษัทสามารถเติบโตเป็นเท่าตัวหรือหลายเท่าตัวได้ภายในระยะเวลาเดียวกัน  แนวความคิดก็คือ  หุ้นตัวใหญ่นั้นมักจะมีส่วนแบ่งการตลาดสูงและมักอยู่ในตลาดที่อิ่มตัวหรือ ใกล้จะอิ่มตัวแล้ว  ดังนั้น  โอกาสที่จะโตต่อไปก็จะน้อยลงในขณะที่หุ้นตัวเล็กนั้นมักจะอยู่ในธุรกิจที่ ตลาดกำลังโตหรือไม่ก็ยังเป็นกิจการที่เล็กและมีส่วนแบ่งการตลาดน้อย  ดังนั้น  จึงสามารถแย่งส่วนแบ่งการตลาดจากคู่แข่งได้
ข้อโต้แย้งของผมก็คือ  ในเรื่องของตลาดที่อิ่มตัวนั้น  บ่อยครั้งมันก็ไม่ใช่เรื่องจริง  แน่นอนว่าการเติบโตระดับที่เกินปีละ 15-20% ในระยะยาว 4-5 ปีขึ้นไปสำหรับบริษัทขนาดใหญ่นั้น ค่อนข้างเป็นไปได้ยาก แต่การโตปีละ 7-10% ก็น่าจะยังทำได้อยู่ไม่น้อย  แต่ปรากฏการณ์ใหม่ที่เริ่มจะเกิดขึ้นในเมืองไทยก็คือ บริษัทขนาดใหญ่หลายแห่งเริ่ม “Go Inter”  นั่นคือเริ่มขยายธุรกิจไปต่างประเทศ  และถ้าหากว่าทำสำเร็จ  ข้อจำกัดเรื่องตลาดอิ่มตัวก็จะหมดไป  ดังนั้น  บริษัทขนาดใหญ่ก็ยังมีโอกาสโตไปได้เรื่อยๆ ในระดับที่น่าประทับใจซึ่งก็จะทำให้ราคาหุ้นยังสูงขึ้นได้เรื่อยๆ นี่ทำให้ผมนึกถึงหุ้นโค้กที่ วอร์เรน บัฟเฟตต์ ลงทุนเมื่อราวสิบกว่าปีก่อน  ในช่วงนั้นถ้าไม่คิดถึงตลาดต่างประเทศแล้วโค้กก็น่าจะเป็นหุ้นที่ “อิ่มตัว”  เพราะคนอเมริกันทุกคนดื่มโค้กกันแทบจะแทนน้ำ แต่หลังจากนั้น  โดยเฉพาะเมื่อจีนและประเทศกำลังพัฒนาเปิด  กิจการโค้กก็โตขึ้นจากการขยายกิจการไปต่างประเทศและทำให้หุ้นโค้กปรับตัว ขึ้นมหาศาล
แน่นอนว่าหุ้นตัวเล็กที่เติบโตสูงนั้น  สามารถเติบโตได้มากกว่าหุ้นตัวใหญ่  แต่ความเสี่ยงของหุ้นตัวเล็กก็สูงกว่ามาก  ถ้ามองจากสถิติโดยรวม  บางทีก็อาจจะพบว่าหุ้นตัวเล็กจำนวนมากนั้น  ไม่ได้โตไปไหนเลย  เคยเล็กอย่างไรก็เล็กอย่างนั้น  หุ้นตัวเล็กหลายตัวที่โตขึ้นนั้น  บางทีก็โตแบบไม่มีคุณภาพ  นั่นคือ  โตโดยที่กำไรไม่เพิ่มหรือโตโดยที่ต้องลงทุนไปมากจนแทบไม่คุ้มที่จะโต  อาจจะมีเพียงบางบริษัทเท่านั้นที่โตจริงและโตมากซึ่งทำให้เกิดภาพว่าหุ้นตัว เล็กโตเร็ว  ไม่ว่าจะเป็นอย่างไร  ความเสี่ยงในแง่ของธุรกิจนั้น  หุ้นตัวเล็กก็น่าจะสูงกว่าหุ้นตัวใหญ่  ดังนั้น  สำหรับ VI หรือนักลงทุนที่ไม่ใช่  “เซียน” แล้ว  การเล่นหุ้นตัวเล็กก็อาจจะไม่ใช่กลยุทธ์ที่เหนือกว่า  ถ้าจะพูดไป  การลงทุนในหุ้นตัวใหญ่ที่ยังเติบโตดีในระดับ 15%  ต่อปีนั้น  ผมคิดว่าดีกว่าเล่นหุ้นตัวเล็กที่มีโอกาสโต 30%  แต่ความเสี่ยงสูงกว่ามาก

ประเด็นที่สอง  คือเรื่องที่หุ้นตัวเล็กนั้น  ไม่มีนักวิเคราะห์หุ้นติดตามหรือวิเคราะห์หามูลค่าที่แท้จริง  ดังนั้น  หุ้นตัวเล็กส่วนใหญ่จึงถูก  “มองข้าม”  หุ้นหลายตัวอาจจะมีราคาต่ำกว่าพื้นฐานมากเรียกว่าเป็นหุ้นที่  “Under Valued”  สุดๆ  จึงเป็นโอกาสที่ VI จะสามารถเข้าไปซื้อและทำกำไรได้มหาศาลหลังจากที่คนจำนวนมากเริ่มที่จะ ตระหนักถึงมูลค่าของมันและเข้ามาซื้อหุ้นทำให้ราคาหุ้นวิ่งขึ้นไปมาก

ข้อโต้แย้งของผมก็คือ  ในภาวะที่ตลาดหุ้นบูม  มีการเก็งกำไรสูงอย่างในปัจจุบันนั้น  หุ้นตัวเล็กกลับกลายเป็นหุ้นยอดนิยม  ถึงแม้ว่านักวิเคราะห์ของบริษัทหลักทรัพย์อาจจะไม่ได้ทำรายงานการวิเคราะห์ เป็นเรื่องเป็นราวหรือไม่วิเคราะห์เลย  แต่นักลงทุนโดยเฉพาะที่เป็นแนว VI ที่มีจำนวนเพิ่มขึ้นมากและมีความสามารถสูงไม่แพ้นักวิเคราะห์ก็หันมาสนใจ หุ้นเล็กๆ เหล่านี้  ดังนั้น ที่บอกว่าหุ้นตัวเล็กนั้นเป็นหุ้นที่ถูกมองข้ามนั้น  ในอดีตอาจจะเป็นจริง  แต่ในปัจจุบัน  ผมคิดว่ามีน้อยลงไปมาก  ว่าที่จริงถ้าดูกันที่ค่า PE ซึ่งบ่งบอกถึงความถูกความแพงของหุ้นโดยรวมแล้ว  หุ้นตัวเล็กไม่ได้ถูกกว่าหุ้นตัวใหญ่เลย  ซึ่งก็เป็นการแสดงให้เห็นว่า  หุ้นตัวเล็กนั้น  ในขณะนี้ไม่ได้ถูก “มองข้าม” อีกต่อไป  และดังนั้น  หุ้นตัวเล็กก็ไม่ได้  Under Valued  ตรงกันข้าม  จำนวนไม่น้อยน่าจะ  Over Valued ด้วยซ้ำ

ประเด็นสุดท้ายที่ผมจะพูดถึงก็คือ  การลงทุนในหุ้นตัวเล็กนั้น  มีโอกาสที่จะถูก  “แจ๊คพอต”  คืออาจจะทำกำไรได้หลายๆ  “เด้ง”  หรือหลายๆ  เท่าหรือหลายร้อยเปอร์เซ็นต์ในเวลาอันสั้น  บางทีไม่ถึงปี  ในขณะที่หุ้นตัวใหญ่นั้น  ไม่ว่าจะดีแค่ไหนก็มักจะไม่สามารถทำกำไรแบบนั้นได้  ถ้าจะโตระดับนั้นได้ก็มักจะต้องอาศัยเวลาหลายๆ  ปี ซึ่งทำให้ไม่สามารถสร้างผลตอบแทน  “ระดับเทพ”  ได้  ประเด็นนี้ผมคิดว่าเป็นเรื่องจริง  แต่นี่อาจจะเป็นเรื่องของการ “เก็งกำไร” ที่มีความเสี่ยงและเป็นเรื่องที่เราจะต้องเลือกว่าเราจะไปในเส้นทางไหน  นั่นก็คือ  จะเติบโตอย่างปลอดภัยและไปช้ากว่า  หรือจะโตอย่างรวดเร็วแต่เสี่ยงที่จะล้มเหลวเมื่อหุ้นที่อาจจะโตหลายเด้งนั้น กลายเป็นลดลงหลายสิบเปอร์เซ็นต์  เหนือสิ่งอื่นใด  ความสำเร็จสูงมากในระยะยาวไม่จำเป็นต้องได้ผลตอบแทนดีผิดปกติในปีใดปีหนึ่ง  แต่ขึ้นอยู่กับความคงเส้นคงวาของผลตอบแทนที่ดีปีแล้วปีเล่า  วอร์เรน บัฟเฟตต์ เองนั้น  ไม่เคยมีปีใดที่เขาสามารถทำผลตอบแทนของพอร์ตได้เกินร้อยเปอร์เซ็นต์เลย  แต่สถิติระยะยาวของเขาไม่มีคนเทียบได้  และเขาแทบจะไม่ลงทุนในหุ้นตัวเล็กเลย

ทั้งหมดนั้นก็ไม่ได้หมายความว่าผมไม่ชอบหุ้นตัวเล็ก  ว่าที่จริงในช่วงแรกๆ ของการลงทุนนั้น  ส่วนใหญ่ผมมักจะลงทุนในหุ้นตัวเล็ก  และทุกวันนี้ผมก็คิดว่าโอกาสในหุ้นตัวเล็กก็ยังดีกว่าหุ้นตัวใหญ่แม้ว่าหุ้น ตัวเล็กสำหรับผมในปัจจุบันอาจจะเป็น “หุ้นขนาดกลาง”  มากกว่า  อย่างไรก็ตาม  ผมคิดว่าเหตุผลในการลงทุนในหุ้นตัวเล็กหลายๆ  เรื่องนั้นในปัจจุบันมีน้ำหนักน้อยลงไป  พูดง่ายๆ  หุ้นตัวเล็กไม่ใช่ขวัญใจของผมและผมไม่เน้นหุ้นตัวเล็ก  ไม่ใช่แค่เพราะว่าหุ้นตัวเล็กหาซื้อหุ้นยากไม่มีสภาพคล่อง  แต่เป็นเพราะว่าหุ้นตัวเล็กนั้น  ส่วนใหญ่ไม่มีความเข้มแข็งหรือความโดดเด่นพอในแง่ของธุรกิจ ซึ่งทำให้การลงทุนระยะยาวไม่สามารถทำได้ง่าย  เช่นเดียวกัน  ความเสี่ยงมักจะสูงกว่าที่ผมอยากจะรับ

โดย:    ดร.นิเวศน์ เหมวชิรวรากร
credit:   http://bit.ly/eTkOLn

~ by entaneer on December 8, 2010.

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s

 
%d bloggers like this: